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周奂彤 【日本】加消费税累经济?



周奂彤 【日本】加消费税累经济?

经常游日的港人注意,日本在10月1日起将消费税率由8%提高至10%。今次加税其实已经多次延期,而上一次加税是在2014年4月,当时税率由5%增至8%。日本在上次加税时,消费需求在新税率生效前一刻激增后,经济出现严重扭曲,而且消费活动骤减,影响深远。

回顾过去,日本在每次加税后总是伴随着一段痛苦日子,消费者在加税前多会加大消费,之后便开始节衣缩食。不过在今次加税之前,这种消费行为却未如预期般炽热,消费需求不似预期般冒升,当中的主要原因有两个。其一是当地政府会在加税后引入一系列相应措施,目的是要纾缓加税所带来的负面影响,以提振消费市道。

上次加税消费需多年复元

而另一个原因是,中美贸易争议持续,而且日韩之间的争端升温,加上外围经济亦有放缓迹象,因此日本经济正处于艰难的境地。虽然我们仍然预期8月和9月的消费会有所增加,但是随着风险增加,而且消费价格即将上升,或会影响消费意欲。

而从过去加徵消费税的经验所见,加税后的经济将会面临挑战。以2014年的一次为例,实质消费需时超过3年才能恢复至加税前的水平。但是,从政府的角度来看,又的确有充分理据推动加税政策。毕竟日本目前的债务总额与国内生产总值(GDP)佔比偏高,当地的财政状况、债务可持续性,以及信贷评级惹人关注,而加徵消费税所增加的税收,便有助减轻政府的财政压力。

央行或减息应对通胀放缓

只要日本央行不改变其奉行的鸽派货币政策立场,目前的发债水平相信可以持续下去。日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)之前提到,加税不会严重损害国内经济,然而在全球经济迅速放缓下,当地通胀动能减弱的风险却愈来愈大。因此,日本央行可能要採取进一步宽鬆政策来应对,而市场预期央行在10月份将存款利率下调0.1厘的可能性便达50%。然而,我们认为日本央行仍会将焦点集中在滙率之上,而且由于可用的政策工具有限,该行最终可能会按兵不动。

维持对日股乐观看法

与以前的加税措施相比,今次日本加消费税的市场反应相对平淡。不过在市场情绪低迷下,加税对实体经济难免带来一定的下行风险。到目前为止,我们尚未看到日本的内需受到太大影响,然而当地经济始终高度依赖外部需求。倘若中美紧张关係得以纾缓,或有助日本半导体生产回升,同时令当地股市反弹,而日本股市的表现,目前仍然落后于其他成熟市场。

从基本因素分析,愈来愈多日本公司期望透过公开和主动的股东讨论,从而改善企业管治和股东回报率,而频繁的收购合併亦有望为公司的未来发展带来正面影响,我们维持对日本股票的乐观看法。